盛大游戏(GAME)的A股市场回归之路正逐步清晰。

　　自今年1月宣布于纳斯达克市场私有化以来，伴随几轮股权转让、控股权变更、迁址传闻，在游戏界人士看来，盛大游戏回归A股的操作逻辑亦越发明朗。

　　8月25日，一家总部远在银川的A股上市公司——中银绒业因重大资产重组停牌，而一个月后，该公司大股东宁夏中银绒业国际集团有限公司(以下简称“中银绒业集团”)现身盛大游戏的私有化财团，最终持股15%成为该公司第四大股东。

　　参考银川市政府近期对游戏产业跃跃欲试的扶持态度，以及盛大游戏即将迁址银川的传闻，种种言论，都将这家远在美国的游戏公司与上述银川本地公司“捆绑”在一起，这使得盛大游戏借壳“中银绒业”传言甚嚣尘上。

　　尽管近期媒体对盛大游戏方面的采访中，该公司对借壳一事不置可否，但在多位游戏业内人士看来，陈天桥的A股回归计划或将踏上正式轨道。

　　“纳斯达克市场对国内游戏股并不是很青睐，市盈率水平难以令人满意，据我所知，近年陈天桥早有回归A股打算，但迫于红筹架构解决较为复杂，一直未有实质性进展。”一位接近盛大游戏的人士向记者透露，“不过从公司私有化启动过程来看，年内回归应该是大概率事件。”

　　这并不难理解。根据公开资料显示，盛大游戏2009年上市时，对应截至2009年6月的年度数据和中值价格计算，其招股时市盈率仅为13.8倍。而相比之下，中国国内两家游戏公司中青宝和掌趣科技，首发市盈率则分别为93.75倍和48.16倍。

　　撤离美股转投国内

　　2014年1月，盛大游戏突然发布公告称拟进行私有化。其母公司盛大互动和投资公司春华资本旗下的一家附属公司总共持有盛大游戏76.2%的股份，两家公司将以每股6.9美元的价格收购盛大游戏所有的ADS(美国存托股票)，交易估值约19亿美元。

　　但随即公布的私有化财团名单则让资本市场略显惊讶，其中盛大游戏的竞争对手完美世界(PWRD)赫然在列，其联手方源资本关联方FVInvestmentHoldings、凯雷集团关联方CAPIVEngagementLimited等多个财团宣布加入私有化联盟。

　　几个月后，盛大游戏再度公布的私有化财团变更名单将谜题解开，其中完美世界为主的第一轮私有化财团全部转让股权退出，而接收方则为中国本土资金。而这一进一出之际，完美世界净赚400万美元投资收益，以短期财务投资身份最终退场。

　　伴随完美游戏退场，焦点迅速集中在接盘方资金构成上。在业内人士看来，与其在上海滩老竞争对手巨人股份私有化路径相比，盛大游戏的私有化掺杂了更多资本因素，而最终轮接盘方资金的构成，将对其后续如何资本运作起到关键作用。

　　从公告公布的资料来看，接盘股权的第二轮财团成员为东方金控、上海并购基金、中银绒业集团。其中，东方金控是东方证券全资附属公司，是2009年9月经中国证监会批准于香港设立的中资证券公司，注册资本金额为3亿港元，下设三家子公司，分别持有香港证监会颁发的证券经纪业务、期货经纪业务及资产管理等业务牌照。

　　而上海并购基金则由今年8月，海通证券全资子公司海通开元投资发起设立的有限合伙企业，其首期募资规模30亿元。

　　最后，中银绒业集团是上市公司中银绒业的控股股东，截止半年报持有其33.35%股权。

　　在一位从事海外并购重组人士看来，盛大游戏的私有化构架较为特殊，“中概股的私有化财团多由实际控制人联手海外财团构成，此前巨人股份的私有化就是史玉柱联手霸菱亚洲完成的，像盛大游戏这种几乎全部由本土财团构成情况较为少见。”

　　此外，在该人士看来，前述三家成员构成也颇具含义，“私有化完成后，陈天桥持股缩水至18%成为第三大股东，而前两大股东则分别为两家券商机构，这种构架背后，券商持股极有可能不是控股，而是为潜在控股股东提供过桥资金，由此而新上位的中银绒业集团地位不可小视。”

　　与该人士判断相一致的是，就在盛大集团9月发布私有化公告前几日，中银绒业突然因重大资产重组停牌。

　　此后的10月12日，WCA(全球电子竞技大赛，由银川市政府旗下公司承办)在银川落幕。公开资料显示，盛大游戏已表达了将注册地迁往银川的意向。由于中银绒业的注册地恰是银川，至此盛大游戏借壳中银绒业回归A股传闻开始甚嚣尘上。

　　游戏概念热潮促回归

　　“回归A股也是盛大游戏的一种生存选择，毕竟现在游戏行业在海外状态都不太好，伴随业绩下滑，估值会进一步降低。而同期国内A股市场则不断热炒游戏概念，不论那些中小游戏公司能不能实质盈利。”艾媒咨询CEO张毅向记者指出。

　　此外，国内外业务线市场变更也促使盛大游戏回归加速，“过去盛大游戏在美国市场上市，主要是因为他以前在美国市场代理了很多产品，有地缘因素考虑，而现在游戏产品更新淘汰较快，接下来几年主流还是移动端为主，所以盛大也想借此回归开拓更多国内业务，回归也是基于产品线的交割。”张毅进一步向记者指出。

　　不过，尽管盛大游戏A股回归已经明朗，但是否借壳中银绒业仍有争议。“中银绒业是我国唯一一家专注于羊绒纺织及制品生产销售商，资产规模过百亿，拥有完整的产业链和全产品线，借壳成本很高。”前述并购重组人士向记者指出。“该公司在停牌期间还发布了收购同行业公司的方案，这跟被借壳运作思路完全相左。”

　　不仅如此，盛大迁址传闻亦受到市场质疑，“之前市场盛传盛大是因与完美世界在上海市场竞争实力才借道银川开辟新领域，但从国内游戏行业格局来看，不论是页游还是端游，竞争早已经白热化，接下来的竞争应该是移动端市场，所以盛大未来的竞争对手不仅仅是完美一家，它无须因这个单一原因就远走他乡。”前述游戏行业人士向记者表示道。

　　至于银川市政府想要打造游戏产业，而吸引盛大游戏迁址说法，该人士则认为，政府或存在这种意愿，但能否迁址还要持续观察。

　　From：21世纪经济报道

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