市场认为公司业务拓展主要来自新媒体冲击下的转型压力，而我们认为上海文化体制改革及相关上市公司的市值增长表现将倒逼北京文化体制改革，管理层与股东利益趋近一致。公司前期的一系列业务拓展，如云平台建设、互联网电视、在线教育、彩票等即是印证。公司账面资金充裕，在向新媒体转型的背景下，不排除继续获取新业务牌照并拓展业务布局的可能性。

　　互联网电视的快速发展倒逼公司倾全力打造全媒体应用聚合云平台建设，奠定新媒体发展的平台基础，以提升其跨网络、跨平台、跨终端的视频服务能力。云平台会有很多入口，比如视频入口，游戏入口、应用入口、数据入口等等，我们预计2014年下半年将会加快建设。另外，公司已通过飞视跨屏提供超过100套电视节目的直播与回看，并将智能终端本机存储与飞视拍摄的图片、音视频或机顶盒连接的U盘、移动硬盘内容跨屏投递到机顶盒连接的电视机屏幕上，实现跨屏观看。

　　我们认为，公司未来业绩增长主要来自两个方面：一是基于现有用户基础开发的新媒体用户ARPU值的提升；二是折旧摊销费用增速的下滑，带来毛利率提升。根据前面测算，预计2014年折旧费用增速放缓，2015年呈现负增长，毛利率提升带来新增EPS0.11元和0.15元。

　　维持原有盈利预测，预计2014-16年公司净利润分别为4.65亿元、5.65亿元和6.88亿元，对应EPS0.44元、0.53元和0.65元，同比增长23%、22%和22%。目标价13元，“增持”评级。

　　6.4.浙报传媒：转型坚决，内容与平台协同效应凸显

　　公司于2013年公告收购杭州边锋和上海浩方，正式向新媒体转型。2014年3月5日公司公告收购上海起凡和起于凡公司各5.75%股份，后者旗下运营“起凡游戏平台”和“11对战平台”并自主研发多款电子竞技类游戏，是国内领先的竞技游戏公司。3月15日公告全资子公司杭州边锋与华数传媒合作，拟共同推出智能电视机顶盒“边锋盒子”，以家庭休闲游戏为主体，内置多款游戏，包括边锋独有的各类棋牌和休闲游戏，正式进军电视游戏行业。

　　推荐逻辑：游戏行业发展趋势明确，前景向好得到确认；公司收购边锋游戏集团、坚决从报业集团向新媒体转型的前瞻性卓显，手游、视游增长迅速；旗下有多家游戏内容优质提供商，与华数传媒合作进军智能电视行业，内容与平台结合的协同效应值得看好，未来发展空间广阔。市场对浙报传媒转型成功的估值提升及公司业务结构变化带来的业绩提升将是股价向上的主要驱动力。

　　市场尚存的主要担忧主要在公司作为传统媒体，其新媒体战略投入能否收到成效。我们认为，公司地处优秀互联网企业聚居地杭州，又与SMG、盛大系具有良好合作关系，高管也具有锐意进取的精神，这几点是其成功转型的有力保障。

　　我们观察公司对手游业务着力点将会是在平台和发行上。借助已有边锋游戏和浩方电竞平台的用户积累和互联网流量，未来手游业务发展和并购将会着重于运营、渠道和产品孵化。

　　鉴于对游戏行业发展的乐观预期及公司基于边锋集团构建游戏平台，2014-16年盈利预测EPS0.55、0.65、0.76元，给予公司2014年42倍估值，目标价22.96元，“增持”评级。

　　附录

　　附录1.电视游戏行业历史发展概况

　　1972年第一家电视游戏企业诞生，电视游戏进入快速发展期。1972年雅达利公司推出了全世界第一款家庭游戏并成功取得了10万套的销量，1979年雅达利公司推出第二代家庭游戏主机，克服了第一代主机无法更换游戏的局限，第一次将游戏储存在存储器ROM中。一经上市即在当年收获了3.3亿美元的销售额，到第四年更是创造了30亿美元的销售记录，世界玩具市场第一次出现游戏机热。1977年任天堂公司发布电视游戏，标志着日本企业正式加入了电视游戏行业，从此电视游戏进入了快速成长的黄金时期。

　　1982年起电视游戏行业进入萧条期，任天堂异军突起，电视游戏行业进入日系企业时代。进入1982年，由于现有电视游戏机容量有限，画面单调，逐步被消费者所抛弃电视游戏行业进入萧条期，雅达利等公司纷纷遭遇危机。唯有任天堂坚持并成功在1983年推出第三代家用游戏机FC，由于其高质量的图像效果获得玩家好评，在日本普及率几乎达到每家一台，一举成为全球最大电子游戏公司。此后的近十年间，任天堂始终占据电视游戏行业霸主，一批至今都耳熟能详的代表性游戏(如超级玛丽)也在此时问世。自此起，任天堂、世嘉和NEC三家日本公司占据了电视游戏行业发展的前列。

　　索尼、微软加入电视游戏行业，主机生产企业形成三足鼎立局面。进入20世纪90年代，三家日本企业间的竞争逐渐白热化。在国内，模仿任天堂经典FC红白机的“小霸王”学习机面世，培养了第一批国内玩家。1994年由于部分游戏中的暴力内容受到了国会议员的关注，一个行业范围等级评定系统——娱乐软件等级评定委员会(ESRB)正式成立，对电视游戏等级进行评定。1992年，由于与任天堂就利润分配产生分歧，索尼结束了与任天堂的合作并在两年后推出了第一代PlayStation，这一产品由于其卓越的性能受到玩家和专家的追捧，并将许多不玩游戏的人也带入了电视游戏玩家的行列，更奠定了游戏CD取代游戏卡的趋势。2001年微软推出XBox，加入了电视游戏行业厂商的行列。而2006年任天堂推出了第七代家用游戏机Wii，至此电视游戏行业形成了任天堂、微软和索尼三足鼎立的局面。

　　附录2.三大电视游戏主机生产商[1]

　　任天堂

　　任天堂株式会社是历史上最长寿的电视游戏平台公司及最有影响和有名的游戏平台生产商，是便携式游戏机平台的领导者。公司创立于1889年，起初专门制造一种名为花札的日本纸质手牌。第二任社长山内溥于20世纪70年代率领公司转型，将主要业务定位于电视游戏机，并抓住80年代初期的电视游戏低迷期，以廉价家庭游戏机FC和更高的游戏画面质量赢得了消费者，从此占据电视游戏行业龙头长达10年之久。在此期间任天堂开发了众多备受欢迎的游戏，如《超级马里奥》、《塞尔达传说》、《俄罗斯方块》等，缔造了无数个传奇。

　　之后Super Famicom、N64、GameCube、Wii等主机的问世，更坚固了任天堂在电视游戏界的地位，直至今日。2013年，任天堂宣布Wii正式停产，推出了最新一代主机WiiU。根据任天堂最新公布的业绩预期显示，2013年营业收入预期为5900亿日元，净利润预期为250亿日元，具有不同程度的下降。索尼

　　日本索尼公司是一家全球知名的大型综合性跨国企业集团。索尼是世界视听、电子游戏、通讯产品和信息技术等领域的先导者，是世界最早便携式数码产品的开创者，是世界最大的电子产品制造商之一、世界电子游戏业三大巨头之一，同时也是世界最大的电影公司和音乐公司。由于任天堂出品的红白主机的成功，索尼在1988年宣布与任天堂合作开发超级任天堂用CD-ROM主机。

　　但该协议在1992年与任天堂由于收益分配和未来主导权矛盾而终止，索尼自主研发新一代游戏主机并于1994年推出PlayStation，最新一代PlayStation4已于2013年推出。截止2012年一季度，PlayStation全系列游戏机销售量超过4亿2300万台，成为继Walkman后全球最成功产品。据之前公布的2013年第3季度业绩显示，索尼游戏部门实现营业额2兆4128亿日元，营业利润903亿日元，同比均有大幅提升。微软

　　微软于2001年推出Xbox意在进入价值上百亿美元的游戏终端市场，打破索尼和任天堂两家公司主导的市场格局，并且以相对于强大的硬件性能而言近乎倾销的价格投放市场，成功收获两千万台的销量。此后又推出了Xbox360，并开发了Xbox360专用的多用户在线对战平台Xbox Live。2013年5月，微软正式发布Xbox最新机型Xbox One，截止2013年底已实现销售超过300万台。如今Xbox系列主机已成为全球电视游戏主机的主流。

　　附录3：永新视博：开发云运算技术推动电视游戏发展新趋势

　　北京永新视博数字电视技术有限公司成立于1998年，是中国最大的数字媒体技术和服务提供商，为运营商提供基于有线、卫星、地面、IPTV、移动网络平台的专业、全面的解决方案。公司核心业务产品条件接收系统CAS是中国最先进的数字电视加密系统，在国内市场占有率多年保持第一。三网融合的不断发展，永新视博着力研发了高清智能机顶盒，融芯机顶盒解决方案等精良的产品。此外，公司还推出了实现单双向网络视频互动点播的SuperVOD，视频云计算解决方案服务。2007年10月5日，永新视博登陆纽交所。

　　在刚刚过去的2014年CCBN展会上，永新视博(STV)携旗下“OTT+DVB机顶盒解决方案”、“视频云计算云”、“屏屏通IPQAM”等产品参展，受到各地广电部门的关注。“OTT+DVB解决方案”可以让小米、乐视等互联网电视用户收看广电的直播节目；“视博云”可以让原有的广电网络用户获取电视节目之外更丰富的内容，在原有双向网基础上直接进行游戏、教育等服务；“屏屏通”则可以让广电用户很方便地在iPad和iPhone等移动设备上观看广电直播节目。

　　云游戏技术“1+云游戏”是由永新视博子公司视博云科技开发的，永新视博拥有视博云科技90%的股份。通过这一技术，可以将大型游戏的运算和渲染这些工作全部放到云端进行，而在本地不用依赖具备高运算能力的硬件设备即可玩极品飞车、实况足球等大型游戏。这项技术的优势是为用户节省了购置游戏机的成本，特别对于偏好大型重度游戏的游戏爱好者更具吸引力。目前市场上三大主机平均价格在3000元左右，对于普通中国消费者而言是笔不小的数目。

　　视博云科技的战略是依托母公司永新视博与广电和电信运营商已有的合作关系，在电视上推广云游戏服务。目前市场上机顶盒硬件配置普遍不高，无法运行高性能要求的重度游戏，因此通过云游戏技术能够在不更换硬件的前提下运行重度游戏对于各广电和电信运营商也具有不小的吸引力。在实际操作中只需运营商在远端向机顶盒推送一个2M左右的插件即可，运营方式简便。

　　目前视博云科技已经与包括江苏有线南京分公司、青岛有线、河北广电等20个广电和电信运营商签署了建设云平台的协议。这20家企业共覆盖了6000万个机顶盒，其中已安装了视博云插件的机顶盒达300万个。2014年先后公司先后与吉视传媒和歌华有线签署《战略合作协议》，双方将依托云服务平台，利用双方在资本、技术和内容等资源优势，共同合作开展家庭数字娱乐服务。现阶段公司云游戏平台只在南京有线有成熟运营，与重庆有线等的合作在2013年下半年或者2014年完成。公司在南京有30万用户，其中5万游戏用户，付费用户约5000人。预计2014年将在全国实现1500万渗透量，15年实现2500万。

　　在与广电和电信运营商加强合作的同时，视博云科技也积极与各内容制作商开展合作。目前视博云平台上的应用有大约200款，其中150多款是游戏，包含了棋牌麻将等轻度休闲游戏，《极品飞车》、《实况足球》等重度游戏，以及《地下城与勇士》《英雄联盟》等网络游戏。为公司提供游戏内容的企业包括了育碧、腾讯、盛大、搜狐、畅游、百游、浩方、边锋等国内外一线游戏提供商。除此之外，电子艺界(EA)已经表示视博云科技是公司在中国大陆的首选合作伙伴。事实上在国内游戏市场，盗版泛滥一直是各大游戏公司共同面对的难题。而通过云的游戏方式，或许是有效避免盗版冲击的一种方法。

　　From：gamelook

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