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　　5月21日消息，新浪科技从触控科技内部获悉，该公司已经决定延缓赴美IPO计划。触控科技CEO陈昊芝在一封内部邮件中称，触控目前只能被认定为纯游戏公司，按5.4亿美元的定价上市。

　　对于这一价格，陈昊芝在邮件中表达了不满，并认为不该低于中国手游(21.04, -0.14, -0.64%)的估值，“以2014年Q1作为可比数据，我们仅游戏业务有3500万以上的净利润，超过中手游(这是摊消了人员、办公、行政、一切成本后的净利润)。我们还有引擎及开发者平台的业务需要持续投入成本，这部分成本对冲了游戏业务的 利润。”目前中国手游的市值为6.57亿美元。

　　同时，陈昊芝在邮件中透露，1年前亚马逊(304.9, 3.71, 1.23%)曾愿意出6亿美元收购旗下Cocos游戏引擎。他认为，目前触控的估值不应该低于两者相加的数值。

　　此前，触控在IPO招股书中重点表述了以Cocos2d开源引擎为核心的移动娱乐平台，通过提供了一整套解决方案和服务，帮助全球各地的开发者在开发、发行和商业化过程中提升效率。整套解决方案和服务包括世界领先的Cocos开源引擎、一套内容设计工具包和内容发行服务，例如游戏运营、支付服务、内容本地化、数据分析、技术支持和广告服务。根据艾瑞咨询的数据，触控开发和维护的Cocos2d-x开源游戏引擎是2013年中国大陆、美国和中国台湾收入排名前100的iOS和Android游戏中最为普及的引擎。

　　以下是陈昊芝内部邮件全文：

　　各位触控的负责人

　　昨天我和Gary做了一个选择，这里面和大家分享一下我们这个选择的思考过程

　　1、可能有一些人关注到完美世界(17.09, 0.41, 2.49%)昨天公布季报Q1净利润2亿人民币，但下跌了9%。源于环比Q4有轻微下滑，同时Q2增长预期有限。但核心的问题是利润质量，即单纯游戏收入的美国市场估值模型。也就是说一个年净利润6－8亿规模的公司，刨除现金资本市场给出的公司定价1亿美元不到。相当于2014年利润1倍的PE

　　2、考虑前一点我们比完美幸运很多，因为我们的移动游戏业务利润资本市场愿意给出2015年利润8-10倍的PE，这已经远高于端游公司的估值水平了。同时，我们以刚刚上市的聚美作为例子，资本市场给出2015年聚美利润预期的PE是多少呢？17倍。因为电商业务在游戏和平台型业务之间，聚美又是电商中高利润、女性用户群可持续消费的一种特征，最重要的是聚美在女性化妆品电商市场是老大。因此PE在游戏和平台之间偏平台定价

　　3、假设按照我们2015年利润预期6000万美金，投行根据他们的预测给我们打个折，按照90%完成度算5400万美金，给予我们8-10倍的PE我们上市按照10倍是5.4亿美金的市值。

　　如果以2014年Q1作为可比数据，我们仅游戏业务有3500万以上的净利润，超过中手游(这是摊消了人员、办公、行政、一切成本后的净利润)我们的市值怎么会低于现在中国手游呢？因为我们还有引擎及开发者平台的业务需要持续投入成本，这部分成本对冲了游戏业务的利润。又因为我们目前基于引擎的平台化还没有实际收入体现，所以无论2014年还是2015年都无法计入我们平台收入作为财务预测，这是我们非常难受或者说吃亏的。

　　也就是仅游戏业务我们大于中手游超过6.7亿美金市值的业务，仅引擎业务1年前Amazon给我们开出引擎收购的Term是6亿美金(当时我们还不是全球第一)，两个部分相加有超过13亿美金的公司价值，我们却只能被认定为纯游戏公司，且利润低于同行，按5.4亿的定价上市。

　　同样假设我们现在上市，会发生什么呢？大家如果关注猎豹上市会发现猎豹上市所有人持有的期权也就ADS，是按照10股合一股上市的，因为他们上市前总公司设定的股份数超过10亿股，而现在上市了仅对外按照1.3亿股核算，也就是说之前有10万股期权的人，现在上市了变成1万股，而这1万股每股13美元。13万美元和多数人期待的10万股每股13美元天壤之别。这个游戏非常多的公司在上市前和上市过程中玩过，最终是员工有苦说不出。

　　我和Gary可能的确不喜欢忽悠，所以触控的公司股权一直是很控制的，虽然我们期权的授予量看起来不大。但是对于至今总共只设定了1.6亿股的触控，我和Gary在过去路演和上市准备过程中一直期望公司在10亿美金以上上市，甚至是15亿美金以上，这样大家拿到的期权会在上市的时候有机会1:1转换成公司股票，最不济2:1，随着股价的上涨现在的期权也是货真价实的。

　　如果我们现在上市这个比值很可能是4股合1股，的确我们相信公司上市后会大幅上涨(投行也这么看，因为我们还没有开始路演已经录得1.5倍左右的募资规模，而途牛(10.6, 0.15, 1.44%)、金山是在香港路演结束也不过这个水平上下。理论上京东(滚动资讯)这一两天上市，将会有10倍左右的认购，投行对我们的判断可能是6、7倍的超额认购。将是上半年仅次于京东的一家公司。我们如果想上市已经具备了所有条件。

　　我和Gary还是决定暂缓上市，保持F1即公开递交的状态，也就是保持随时可以重新上路的状态，但给自己几个Q的时间把业务和利润质量进行一个梳理。

　　给大家两个参考

　　A公司

　　2014年 目标收入规模23亿人民币 2200万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入(预测)

　　2015年 目标收入规模40亿人民币 6000万美金利润 全游戏收入 含部分广告收入(预测)

　　上市估值，以游戏业务定位2015年PE10倍 投行打折 5400万美金净利润上市估值5.4亿

　　B公司

　　2014年 目标收入18亿人民币

　　其中仅游戏业务年度净利润有2亿人民币 但是Q1 Q2刨除平台投入仅省2500万人民币

　　其中4月份单月游戏业务净利润1500万，但Q2总利润只有1000万人民币

　　这家公司运营到2014年Q4，游戏业务月均净利润2000万，仅游戏业务当季度6000万净利润

　　Q3开始发力外部平台业务合作如向WP8、Facebook(58.61, 0.05, 0.09%)甚至腾讯(514, 6.50, 1.28%， 实时行情)通过引擎和工具帮开发者输出产品，引擎为基础接入第三方云服务、广告、支付分账，用户平台提升用户多次转化，广告业务实现利润

　　在Q4基于平台业务的毛利润5000万，净利润1800万，即平台业务自付盈亏的同时还有300万美金利润

　　2015年 收入目标30亿人民币

　　其中游戏业务规模24亿，平台业务规模6亿(含各大平台分账、广告佣金、用户平台收入)

　　游戏业务当年净利润3亿人民币即5000万美金

　　平台业务当年净利润2.4亿人民币即4000万美金(因为平台业务仅计入分账收入属于高毛利高利润业务)

　　该公司按照2015年估值 游戏业务5000万美金＊10 ＋平台业务4000万美金乘以20

　　公司上市估值13亿美金。如果是一年后的这个时候上市将按照2016年的预期上市

　　2016年平台业务利润将从2015年的40%占比提高到60%，公司总利润预期可能是2.5亿美金

　　这个可以自己去算了。

　　A公司是我们现在 B公司是我期望我们在Q4最晚明年Q1达到的起步状态。

　　到香港10天的时间，我增加了对于资本市场的敬畏和理解，但同时也去除了对于IPO过程的恐惧。刚到香港的时候对于如此恶劣的市场环境感到悲观。因为中该股在过去2个月中普跌40%包括腾讯都跌去了27%。可10天的时间，我们看到非常多的投资人对我们平台和引擎概念的认可，但是没有收入支撑，他们不可能给出超出市场普遍认知的定价方式。

　　这里包括我们现有投资人及一些策略投资人都争先恐后的下单，给我们最大的支持。

　　而另一方面如果按照这个价格上市，我们将成为过去5年来成长速度比利润规模比公司业务的长期PE最便宜的公司(什么比例呢，假设腾讯今天的估值方式是1，京东是0.7，京东的估值就具备不错的性价比有30%以上的成长空间，我们的估值比实际价值是0.05，所以我和Gary之前是通过招商银行(8.62, 0.00, 0.00%)贷款1000万美金希望购入自己的股票，因为太便宜了)，买入即意味高额回报，可他们告诉我，市场环境和公司的阶段就是这样，你们没有准备好，就必须面对。

　　我和Gary在这种环境下选择延缓上市，但这个选择需要能得到大家的理解和支持

　　汽车之家(35.08, 1.00, 2.93%) 2012年上市时4亿美金没有承销商解盘，2013年上市30亿美金还在哄抢

　　去哪儿(22.08, -0.42, -1.87%)几次路演的准备 最后上市还是延后了近1年 我们首先要面对的是我们是否已经有充分可以预期的业务增长，有良好的管理，有平台业务的收入体现。其他的已经不那么重要了

　　如果按照B公司的模型，我们现在和投行重新核算我们的预期，一方面是平台业务预期无法计入，因为还没有财务体现，一方面是目前上市的过程需要延后1个月，但估值不一定会提升多少。只是年内的收入规模压力下调后我们有更多空间推动平台业务。惨胜如败

　　我只要大赢

　　按照Gary的说法，我们终于搞明白竞技场的规则了，那就按照他们的规则玩。

　　我和Gary回来之后，会集中资金和资源在游戏业务及平台业务的优质业务和优质团队上，同时会拆分游戏业务及平台业务，平台业务提高研发、运营、产品的有效性和效率，实现收入模式的突破和快速增长。游戏业务我们已经摸索到一些有效并且可持续的产品和业务模式，我希望触控游戏真的可以让用户认可，让我们自己为之骄傲。

　　在上述的过程中，我希望可以让有利润的团队获得更高的回报，让有预期的业务及团队获得更有效的资源和支持。

　　昊芝

　　2014年5月21日