公司发布2013 年三季度财报，前三季度实现营业收入2.44 亿元，同比增长53.48%，实现归母净利润0.92 亿元，同比增长78.55%。

　　投资要点

　　动网先锋并表推动公司主营收入快速增长。前三季度公司页游收入7580 万元，同增160.95%。其中动网先锋于3Q 并表后贡献营收4372 万元，占比57.7%，是推动页游业务高增长的最重要因素。预期动网将作为上市公司页游运营和整合主体发挥更大作用。前三季度公司移动终端游戏收入为14924 万元，同增21%，增速略低应主要系功能机游戏业务下滑所致。智能机游戏业务方面《石器时代OL》、《热血足球经理》等新作于2Q 推出后表现基本合乎预期。

　　并购玩蟹科技和上游信息助公司外延战略再上新台阶。除了业绩大幅增厚， 并购标的分别在卡牌类手游、塔防类页游/手游领域拥有顶级研发能力和成功经验，将显著扩充公司产品线，增强多元研发实力。对于交易方案的对赌承诺，考虑到两家公司行业地位和新品储备情况，我们认为达成可能性较高。

　　四季度手游内生增长承压，外延扩张仍是决定长期市值空间的最大看点。四季度公司有望再赢手游新品发布小高峰，收入增速有望快于上半年。但行业竞争加剧供给过度，或使新品营销费用承压并拉低毛利率。但是放眼明年， 随着玩蟹科技和上游信息陆续整合并表，其规模效应和协同效应有望逐步显现。长期而言，公司基于做国内最大跨平台游戏研发和发行商的愿景继续实施产业链横纵向扩张，是决定公司市值空间的最大看点。

　　财务与估值

　　基于动网先锋已开始并表，我们上调公司2013-2015 年EPS至0.24、0.39、0.48 元。综合考虑公司在高速成长的手机游戏市场中强劲内生潜力，以及潜在外延式扩张带来的业绩增厚预期，按照13 年可比公司平均估值，同时考虑玩蟹科技和上游信息并表给予一定溢价，目标价32.4 元，维持增持评级。

　　风险提示

　　行业过度竞争致毛利率下滑；新品研发失败；并购标的业绩不及预期