10月22日晚间，奥飞动漫(002292)在停牌3个月之后，终于公布了重大资产重组方案，公司将以股权加现金的方式，以6.92亿元的价格收购两家游戏公司，这家以玩具起家的公司将进入手游业务。

　　然而就在同一天，掌趣科技(300315)、中青宝(300052)、天舟文化(300148)、神州泰岳(300002)和华谊兄弟(300027)等几只涉及手游概念的个股，由于机构资金外逃导致股价悉数跌停。

　　在手游一级收购市场的估值仍然只维持在十几倍的时候，一些涉足手游业务的上市公司在二级市场上的估值已经超过300倍，巨大的资本放大效应让一些上市公司乐此不疲地上演着一出出并购大戏，然而，从10月中旬以来机构资金的大批撤离，已经在二级市场给出了一个估值回调的明确信号。

　　7亿机构资金逃顶

　　对于手游、电商等一些消费概念股，部分基金公司已经明确要求，由于目前市场估值过高，不允许旗下基金继续加仓类似概念股。

　　眼下，更多手中持有手游概念的基金经理正在琢磨的是何时获利出逃。

　　同样在市场苦等了3个月才复牌的掌趣科技，随即迎来了连续4个涨停板，公司的股价复权后已经达到132.89元的历史高位，除权之后公司的股价为每股33.32元，这一价格正好是10月16日公司召开机构业绩说明会之后，一些卖方机构分析师给出的估值下限。

　　囚徒博弈的心理让机构资金不愿意再等了，10月22日，掌趣科技的股价在被推至第5个涨停板之后，开始放量下跌——机构大量出逃。

　　收盘后交易所公布的交易数据显示，当天的交易异动席位当中，有6家为机构席位，其中3家为净买入，买入金额为1.34亿元；3家机构为净卖出，卖出金额为2.55亿元。

　　当天，掌趣科技的换手率达到23.12%，交易金额达到24.19亿元，创下了公司上市以来的最大单日交易额。

　　遭遇机构资金逃顶的远不止掌趣科技一家。

　　10月22日当天，中青宝的机构席位净卖出近8800万元，神州泰岳机构席位净卖出约7600万元，华谊兄弟机构席位净卖出约1.49亿元，而天舟文化则在10月16日和17日两个交易日内机构席位净卖出1.41亿元。

　　在不到一周的时间内，5家手游概念上市公司当中已经有超过7亿元的机构资金出逃。卖得多买得少，随着机构的大批出逃，中青宝、华谊兄弟和天舟文化3只个股在过去一周时间的股价跌幅已经超过了20%。

　　二级市场泡沫淤塞

　　犹如一只脱了线的风筝，手游类上市公司在二级市场上的股价一路扶摇直上。从今年年初以来，中青宝的股价最高涨幅超过660%，掌趣科技的涨幅也超过400%。

　　从市盈率上来看，截至10月22日中青宝的股价为基准，公司的静态市盈率已经接近500倍，而掌趣科技的市盈率也达到265倍。这一数字已经明显高于目前创业板62倍的平均市盈率。

　　整个市场都认为，手游概念存在着巨大的泡沫。

　　但是，据记者向网络游戏业内人士了解，今年以来对于手游概念的炒作更多的是在股票二级市场上，对于一级市场而言并未有太大的估值提升。

　　在10月22日奥飞动漫公布的收购方案当中，公司以6.92亿元现金加股权的形式分别收购了方寸科技和爱乐游各100%的股权，上述两家游戏公司预计今年的净利润分别为2500万元和3080万元，奥飞动漫给出的收购价格分别为3.25亿元和3.67亿元，对应市盈率分别为13倍和11.92倍。

　　按照奥飞动漫给出的估值对比数据，此前掌趣科技25亿元收购上游信息和玩蟹科技的市盈率分别为15.53倍和14.57倍，中青宝收购美峰数码的估值为15.56倍，天舟文化收购神奇时代的估值为14.56倍，神州泰岳收购天津壳木的估值为15.06倍。

　　显然，奥飞动漫在此次对于手游项目的收购中，并未给出高于市场估值的价格，而各家上市公司在15倍左右的估值上趋于一致，也正是目前手游类公司在一级市场上的公允收购价格。

　　然而这些项目一旦进入到上市公司财务报表当中，立刻乌鸦变凤凰，能够撬动上市公司上百倍的市盈率。

　　一个简单的计算逻辑就是，手游项目的每1元钱利润，上市公司愿意拿出15元的价格购买，而这1元钱的利润拿到二级市场，可以以400元到600元的价格卖给投资者。

　　上市公司的“金手铐”

　　更关键的是，投资者在二级市场上购买这些手游的业绩预期拿出的是真金白银，而上市公司支付给手游公司所有者的，只需要付出一半左右的现金，其余的都是以股票增发的形式给付。

　　按照目前记者统计的7家涉足手游类上市公司当中，除中青宝之外，其余6家公司均配以增发计划，其中，掌趣科技已经在8月份完成增发计划，共募集2.7亿元资金，用于此前购买动网先锋100%的股权。

　　其余的5家上市公司当中，华谊兄弟、神州泰岳和天舟文化的增发预案已经通过公司的股东大会审议，而奥飞动漫和星辉车模的增发预案也已经通过公司董事会决议。

　　按照上述公司公布的增发预案来看，上市公司“卖给”手游项目所有者的股票价格，在15倍到85倍之间，这一估值也符合创业板的平均估值水平。

　　站在上市公司的角度来看，更希望通过股权这副“金手铐”，将手游项目的盈利预期与上市公司业绩绑定起来，如果没有未来的业绩释放预期，二级市场投资者已经推高至数百倍估值的公司股价，等来的只有暴跌。

　　事实上，从目前手游业务占比较高的掌趣科技财务报表中可以看出，今年以来公司在手游业务上的收入不但没有出现大幅度增长，反而占总体收入的比重在逐年下滑。Wind数据显示，2011年公司在移动终端游戏业务上的收入占总收入比重为79%，而到了今年上半年，这一比重已经下降至68%左右。同样，公司今年上半年在这一业务上的毛利率也同比去年下滑了17个百分点左右。

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