手游行业当下没有泡沫且在高速发展初期，未来5年10倍成长空间。2012年国内智能手机游戏行业市场规模为15亿元，今年将达到70亿，2014年将超过150亿，2015年有望达到250亿以上。类比日本，手游市场是端游市场的两倍，以13年为基点，我们预计市场5年内将超过500亿，未来五年将增长10倍以上。

　　五大驱动因素驱动行业爆发。智能手机渗透率大幅提升、移动互联网用户数快速上升、玩家付费意愿增强和收入的上升、移动网络带宽的提升、渠道的创新及盈利模式更加清晰多样化五大因素共同驱动行业爆发。

　　对于手游公司，什么样的成长方式才是健康的？手游本身是一种文化创意产品，创意的特性就在于随机性较强，因此一款游戏的成功并不能代表下一款游戏继续成功，而且概率会很低，这也是手游企业最大的风险。每件产品都有一定的生命周期，只有不断地创造出优秀的产品，才能让公司持续具备竞争力，因此，我们认为对于手游公司来讲，稳定性的价值要远大于弹性；只有保证盈利质量，确保盈利增长的稳定性才是最健康的成长方式。

　　我们认为目前A股靠单一并购成长的开发商存在一定风险。首先，单一开发商产量有限，一般一年不会超过2款产品；其次，单款游戏成功概率较低，一旦失败，研发投入付之东流，同时损失了巨大的机会成本；再次，当前手游并购普遍偏贵，未来有较大的商誉减值风险。

　　去伪存真，A股我们最看好发行商及具备持续扩张能力的开发商。我们认为确保手游公司稳定性的方式有二，一是占据产业链优势地位的平台商和发行商，其同时可以挑选大量优秀游戏保证业绩延续性；二是具备持续外延式扩张的开发商，持续的并购将有效降低业绩波动的风险。目前A股中我们首推发行商，1)没有产能瓶颈，一年可以发行数款游戏；2)选择面广，游戏品类丰富。即使有游戏不成功，可以及时投入资源到下一款游戏。3)每一次游戏发行的成功，对未来都是积累，包括品牌、渠道关系等。

　　更看好“发行+PE”的发展模式。我们认为北纬通信目前的“发行+PE”模式更加健康有效，因为这种方式前期投资成本极低，只需要几百万即可，但后期游戏和团队升值空间巨大，而且试错成本低，成功概率高，可持续行较强。

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