下一家上市的网游公司会是谁？在史玉柱敲响纳斯达克的“上市钟”后，这一猜测从未停止：久游网、联众世界、天联世纪、蜗牛科技、目标软件……

　　5年过去了，除了异军突起的中青宝(300052.SZ)，上述几家老牌网游公司并未步入成功上市的“下一家”行列。但在近日，资本市场传回消息：蜗牛科技IPO的步伐越来越近了。

　　“我们计划登陆港交所，拟融资15亿~20亿元左右。”苏州蜗牛科技有限公司CEO石海向《第一财经日报》记者证实：IPO的时间表考虑明年上半年。

　　他同时强调：即使不上市，也不会影响蜗牛的发展进程。

　　端游收入为主

　　资本市场的“围城”，成立于2000年的蜗牛科技总想进去一探究竟。

　　此前，蜗牛曾多次筹备IPO，但上市之路一波三折：最早的纳斯达克，游戏蜗牛在2008年宣布改为在创业板上市。但金融危机的爆发再次导致上市计划搁浅。2009年，游戏蜗牛被国信证券列入向深交所推荐的候选企业名单，蜗牛上市计划再次提上议程……

　　根据蜗牛公司官方信息：目前，蜗牛公司60%以上的员工为研发人员，拥有多项自主知识产权的3D虚拟数字技术，在上海、美国、俄罗斯分别设立了全资子公司，是中国最大的3D数字文化娱乐内容出口企业之一。

　　2004年，研发中国第一款自主研发的3D网络游戏《航海世纪》；2007年，打造中国首个虚拟社区网游《舞街区》；2009年，推出精品页游《英雄之城》；2010年，推出了全球首款即时战略网页游戏《帝国文明》。

　　2011年，蜗牛出品真武侠3D网游《九阴真经》封测开启，其研发的《九阴真经》由武打巨星李连杰代言，已经出口到韩国、日本、俄罗斯等。这是蜗牛游戏“最明星”的一款产品。

　　“我们的主要营收来自与盛大合作的《九阴真经》，这款产品今年的全球收入大概会达到10亿元。”石海向本报记者透露：2012年，蜗牛整体营收为3亿多元；而今年上半年已经达到去年的营收水平，预计今年全年的营收将达7亿元。至今，其产品在全球100多个国家和地区成功运营，全球用户超过7000万。

　　今年下半年，蜗牛将主推与盛大合作的另外一款端游《黑金》，“《黑金》可能比《九阴真经》的表现更好，尤其是在海外，它在国内反倒不见得有东方文化色彩浓厚的《九阴真经》好，这个就是我们所说的个性化，满足不同用户的需求。”

　　毋庸置疑，成功的网游企业是非常赚钱的，从史玉柱创造的“征途”神话中就可见一斑。但大型多人在线角色扮演类游戏(MMORPG)市场规模增长速度放缓已经是一个常识。

　　根据CNNIC发布的第32次报告：截至2013年6月底，中国网络游戏网民规模达到3.45亿，较2012年底增长了964万人，但半年增长率仅为2.9%。；网络游戏在网民中的使用率也从上年底的59.5%降至58.5%。

　　CNNIC报告指出：“随着游戏行业的成熟，MMOG游戏一枝独大的状况将逐步改变。”作为一款端游，石海反复强调了《黑金》在商业模式上的创新。相比过去的时间收费和道具收费，《黑金》在商业模式创新上强调“存档收费”。

　　简单说，用户可以选择按半小时或其他时间段对其游戏结果进行存档，当用户觉得在某个时间段打的东西很有价值，只需付这个时间段的价格即可。换句话说，用户在某个时间里打到的道具可能值一千块钱，但用户只需支付五毛钱就能买下，然后将道具放交易市场出售，而《黑金》运营方只收取手续费。

　　石海透露，蜗牛已经就《黑金》的商业模式创新申请专利，“舆论都在怀疑端游，但其实端游的人群是在那里，只不过现在尝试的门槛越来越高。”

　　根据易观国际数据：MMORPG市场规模在2012年增至290亿元，休闲游戏(主要包括高级休闲游戏和棋牌游戏)市场2004~2011年间市场规模年均复合增速为61%，在2011年升至116亿元。

　　此外，移动、网页市场仍处于各自发展周期的早期阶段，对整体网游市场贡献有限。不过就收入而言，客户端游戏仍将是最主要游戏形式，尽管未来几年其市场规模增速可能明显低于网页游戏和手机游戏。数据预计，2012~2014年，客户端游戏仍将为整体网游市场贡献约70%收入。

　　近一两年内，蜗牛以端游收入为主的结构亦不会改变。但是，易观国际游戏行业分析师薛永锋指出：与一线的网游厂商相比，蜗牛的端游收入份额很小；以2013年第一季度为例，份额仅为0.5%。

　　石海则向记者强调，蜗牛今年的主力收入还是在下半年，其中包括新游戏《黑金》的收入，特别是来自海外部分，“不出意外的话，和金山游戏、网龙的产量差不多。”

　　手游为估值加分

　　在蜗牛与盛大游戏联手召开《黑金》“双核运营”新闻发布会时，浦发银行、交通银行、宁波银行以及中国银行所涉分行行长悉数到场，四大银行还宣布将联合给予《黑金》项目共6亿元人民币的授信。

　　这不是金融业第一次对网络游戏行业授信，但却是金融业向网络游戏行业授信额度最高的一次。浦发银行苏州分行副行长詹定国在接受本报记者采访时表示，目前，蜗牛现金流状况良好，但6亿授信是为更好提升蜗牛品质和对市场的渗透能力，以及对后续项目的安排。

　　他强调，四家银行在《黑金》风险评估上都为独立操作，但最后获得同一结论。而支持蜗牛上市很大一个基础和前提是：四家银行(苏州分行)在蜗牛创业早期就是其金融服务商，因此6个亿资金授信，实为一个13年的结晶。

　　从上述事件，可以从侧面一窥蜗牛的现金流状况。

　　据资本界人士向记者透露：蜗牛公司发展过程中，主要风投机构为中新创投和苏创投，所涉金额在数千万，其他进入的基金、风投等投资额度较小；但风投退出情况未知。

　　“(上市)本来还说再等等也行，我们是老牌游戏企业有品牌效应，而且游戏现金流稳定，也不是很着急。”石海向本报记者表示，虽然蜗牛在端游方面有很厚的底子，但也很想抓住手游的新浪潮，“结合我们的新业务板块赶紧上了”。

　　据石海透露，蜗牛在去年年底开始筹划手游项目，目前已经有约10款将近完成，今年年底开始，将有20款手游陆续上线。按照他的想法，IPO募集的资金将被用于海外业务扩张、产品线投入，以及产业并购。

　　在金山之前，网游企业上市地似乎只有纳斯达克可以选择。金山在香港成功上市的经历，为网游公司的估值提供了“前例”；而近日，百度高价收购网龙旗下的手游平台91后，国内网游公司的估值也水涨船高。对于上市地点的考虑，石海这样告诉记者：香港将游戏公司归入电子通信板块考虑，一般为30倍的PE,这对游戏公司的估值较为公平。

　　薛永锋评价称，作为一家老牌网游公司，蜗牛的明星产品还在选择和盛大联运，运营能力是其最大的短板；此外，蜗牛游戏的研发中心在苏州，有的人才流失可能到北上广等游戏公司比较集中的地方。与此同时，与国内的一线网游厂商相比，蜗牛的明星产品《九阴真经》《黑金》等，在线人数及月流水仍有一定差距，蜗牛需要借助“手游概念”向资本市场讲故事，以此增加上市估值，但这必须赶在手游泡沫破裂前。

　　“我们预估手游泡沫会在2014年左右破裂，蜗牛选择了一个好时机。”薛永锋说。

　　另一位长期关注港股资本市场的私募机构投资经理认为，由于手游概念的带动，国内游戏企业的估值一路走高，有的甚至飙升至数百倍，这中间更多的是资本炒作；与之相比，港股游戏板块虽然也受此利好消息影响，但资本市场还相对理性。蜗牛游戏与网龙、金山等概念相近，她预计，如果其在明年上半年成功IPO，港股PE值将达到与网龙相近水平，但其融资总额或略低于蜗牛管理层的预期。

　　她指出，2007年，网龙登陆香港创业板，不同于金山、巨人等知名游戏厂商，其从资本、市场影响力等方面都处于明显的劣势。上市，能给网龙带来资本改变、技术变革，但没有一夜之间完成品牌塑造。即使IPO成功，蜗牛游戏也有相似的路要走。

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