美国券商Auriga周三发布投资者报告称，盛大、网易、完美时空已证实为中国网络游戏领域最值得投资的公司之一，但即便是如此，投资人仍需要有充足的信心。Auriga在报告中给予盛大、网易以及完美时空股票“持有”(Hold)和买入评级，看好这三家公司的后势成长。以下为Auriga报告内容摘要：

　　盛大：非游戏内容成新增长点

　　我们将盛大网络股票纳入研究范围，并给予“买入”评级和55美元的目标股价。自去年9月分拆游戏部门之后，关于盛大网络的战略及增长潜力存有许多疑惑。盛大网络已不再是一家单纯的网路偶游戏公司，而成为了一个超越网络游戏范畴的新媒体娱乐内容王国。基于此，我们认为新内容的不断增长，将会在未来几年内支撑盛大的快速增长。我们认为，依据当前的股价，盛大网络股票极具吸引力。

　　·盛大网络业绩在2010年下半年和2011年具有上涨潜力

　　我们预计，盛大网络2010年下半年每股摊薄收益为1.71美元，高于市场平均预期的1.60美元；2011年每股摊薄收益将达到4.04美元，高于市场平均预期的3.67美元。我们认为，2010年盛大网络业绩的增长主要受盛大文学和音乐等非游戏内容的推动；2011年将受盛大旅游等业务的推动。

　　·非游戏内容可能成为盛大新增长点

　　我们认为，盛大的五个内容集团涵盖所有可能的媒体领域，如互联网、出版、电视、电影、移动及娱乐，这些都将成为最大的增长机会所在。尽管截至2009年年底，非游戏业务占盛大总营收比例不足8%，但这个比例到2011年年底可能将增长至26%。

　　·盛大网络可能将受益于因“三网合并”而即将出现的内容缺乏

　　三网融合会让电信运营商(包括有线和无线)等渠道销售商，能够进入电视和互联网业务，电视销售商也能够进入电信和互联网业务市场。尽管预计每个渠道里销售商的数字会增加，但内容销售商相对而言不会增加。因此，我们预计内容将会明显不足，作为多平台内容供应商的盛大，可能会从这一短缺中受益。

　　·与主流国有实体的结合，规避政策风险

　　通过与中央电视台/中国网络电视台(CNTV)的合作，盛大网络获得了政策决策者的支持，几乎不会有业务中断的风险。非国有实体最大的风险来自政府政策。互联网作为一个新兴的产业，由于发展的过程中会出现许多新问题，将服从于许多新政策约束。

　　·估值

　　盛大网络的增长潜力还没有在公司股价中得到充分反映，因此将目标股价定为55美元。

　　网易：魔兽拉动业绩持续增长

　　我们将网易股票纳入研究范围，并给予“买入”评级和49美元的目标股价。我们认为，与动视暴雪的合资公司对网易非常重要，因为它能够为网易带来众多的游戏内容，并把游戏玩家吸引到网易平台上。此外，网易的内部研发能力，能够加强现有游戏的表现能力，并为它们加入新的内容。就短期而言，我们认为《魔兽世界》新资料片《巫妖王之怒》获得审批，将会使网易股价进一步走高。

　　·《巫妖王之怒》获批在短期内将成为重要推动力

　　依据我们的观点，监管机构将很快批准《巫妖王之怒》。《魔兽世界》目前是中国最流行的网络游戏，《巫妖王之怒》的发布，将把更多游戏玩家吸引到网易平台，从而推动网易营收的继续上涨。

　　·暴雪游戏将推动网易业绩继续增长

　　暴雪拥有世界上最流行和最畅销的游戏内容。我们认为，暴雪新游戏内容在中国的发布，将会受到游戏玩家的追捧，从而推动网易营收的增长。除《巫妖王之怒》外，暴雪预计今年下半年将在美发布《魔兽世界》第三部资料片《大灾变》(Cataclysm)，预计该资料片将在2011年上半年在中国市场发布。我们同时预计，暴雪的《星际争霸2》和《魔兽争霸3》系列游戏将会从2011年下半年开始登陆中国市场。

　　·内部研发提高游戏性能，并带来更多游戏

　　我们发现，《天下贰》已成为网易另一款主要游戏，营收已接近该公司第二大网游《大话西游》。我们预计《天下贰》数据在未来几个季度将会加速上涨，从而推动网易业绩的增长。与此同时，我们认为网易的内部研发团队能够为公司产品线加入更多游戏。当前，网易产品线中共有4款游戏。

　　·网络广告业务开始提速

　　网易拥有中国电子邮件市场大约70%的份额。我们认为，网易可以依托庞大的用户基础扩展网络广告业务。我们认为，网易已开始发力网络广告业务，因为该公司第四季度的广告营收已开始大幅增长。

　　·估值

　　网易股票当前的市盈率高于同行平均水平，但我们认为网易股价并未被高估。我们将网易目标股价定为49美元，其中包括每股12.40美元对网络广告业务的估值(为网易2010年广告业务每股收益预期的35倍)，28.50美元对网络游戏业务的估值(为网易2010年网络游戏业务每股收益预期的13倍)，以及每股8.02美元的现金。

　　完美时空：游戏引擎推动业绩

　　我们将完美时空股票纳入研究范围，并给予“持有”评级和43美元的目标股价。完美时空是中国网络游戏产业的新兴龙头，市场份额从2006年的2%上涨至2009年的15%。完美时空同时也是3D游戏市场的龙头，该公司的游戏成功率在产业中位居榜首。

　　我们认为，完美时空的成功源自于其专业的3D引擎技术。我们同时认为，完美时空已证实自己为中国网络游戏领域最值得投资的公司之一。在未来几个季度中，我们预计完美时空新游戏的发布会进一步推高股价。不过考虑到每家公司都不能保证游戏发布就会取得成功，我们给予完美时空股票“买入”评级，暗示投资人需要耐心。

　　·3D游戏引擎使完美时空维持增长

　　完美时空在3D游戏引擎技术Angelica上拥有约15年的经验。这使得完美时空与同行有着两点很大程度的不同。首先，在配备了Angelica引擎之后，完美时空能够稳步在市场上发布新游戏。该公司过去平均每年会发布两款新游戏。我们预计，完美时空在2010年将发布至少两款新游戏。其次，高成功率使公司增长得以延续。与同行相比，完美时空拥有更高的游戏成功率。在过去4年发布的8款游戏中，只有2款以失败收场。网络游戏产业的通常无法达到这个水平。基于此，完美时空的市场份额从2006年的2%上涨至2009年的15%。

　　·新游戏的成功推动公司业绩与股价在2010年继续上涨

　　资料片是网络游戏公司营收保持稳定的主要因素，新游戏则是业绩上涨的主要推动力。完美时空计划在今年发布2至3款游戏，发布时间将从今年第二季度开始。基于以往经验，在新游戏展示出取得初步成功的迹象之后，我们预计完美时空股价将会开始上涨。我们将会对这些游戏进行密切关注。

　　·游戏出口带来其它增长动力

　　完美时空在游戏内容出口市场排名第一。2009年，完美时空的7款游戏授权给93个国家和地区，给公司带来了3140万美元收益。我们预计，完美时空海外营收仍将会稳步增长。

　　·估值

　　完美时空当前股价是我们2010年每股收益预期的11.3倍。对于中国网络游戏公司8.8倍至14.7倍的市盈率而言，完美时空的市盈率居中游水平。考虑到新游戏的发布不能立即体现在公司股价上，我们建议投资人耐心持有完美时空股票。我们预计完美时空2010年每股收益为3.60美元，按照12倍的市盈率计算，我们给予完美时空43美元的目标股价。