林木朱昆峰
4月12日，海虹控股(000503)停牌一天，市场已经有所预感；4月13日，海虹控股以与韩国NHN公司组建合资公司的形式解答了被猜测已久的联众去向的问题，当天开始交易后迅速封于涨停；此后的4月14和15两个交易日，海虹控股交易量逐渐放大，股价也从14日创下的30.69元最高点回落。
在4月12日公布与NHN公司组建合资公司消息之前一周的4月7日，海虹控股披露云南国投斥资收购海虹控股法人股的公告，收购完成后，云南国投将持有海虹控股总股本的6.06%，位列海虹控股第二大股东。
4月17日，海虹控股将公布其2003年年报。市场普遍预期这将是一份“还不错”的年报，加之韩国合资项目，按照惯常的操作理念，海虹控股后市将会在追捧中一路走高，但其涨停一天即告下跌的表现却耐人琢磨。
从早期的化纤主业脱胎换骨为市场热点的高成长网络游戏娱乐概念，海虹控股也成功摘掉ST，在2000年国内A股的网络行情和本轮行情中颇多建树。现在看，无论对于海虹控股还是联众本身，与韩国公司合资的方案都是目前最合适的做法；向来低调的海虹控股在近期密集的资本和业务运作之后，视野已投向更广阔的海天之间。
联众谋求分拆
4月13日，海虹控股发布公告称，与韩国NHN集团结成战略合作伙伴，双方已经在4月9日就联众的合作事宜签署了《战略合作框架协议》。公告披露，双方将通过股权交易的方式在海外组建合资公司OurgameAssets，并分别持有公司50%的股权，海外公司通过一系列安排将享有在国内运作的联众收益。
股权变动之前，海虹控股持有联众79%的股份，联众的三个创始人鲍岳桥、简晶、王建华共同持有剩余的21%的股份；此次交易中，海虹拿出29%售予NHN，联众创始人则将手中21%的股份悉数售予韩方，海虹和创始人分别按比例获得韩方为此支付的现金和股票(NHN在韩国KOSDAQ上市的股票)合计1亿美元；交易结束后，数年前以1000万元人民币作价被海虹控股收购的联众估值暴涨130倍至2亿美元，联众创始人兑现4200万美元，以高管身份继续留在公司，海虹控股除拥有海外公司50%的股权外，亦以现金加股票的形式获利5800万美元。
韩国NHN集团拥有门户网站和棋牌类游戏业务，2002年10月在韩国股市KOSDAQ上市，2003年的营收为1666亿韩元(约合人民币11.7亿元)。旗下资产中最获海虹控股青睐的是在韩国和日本都拥有最多同时注册用户数和同时在线人数的在线数字娱乐平台Hangame。
海虹控股方面称，完成资本调整后，联众世界将成为海虹和NHN的联合运营体，双方将继续按比例向联众投入运营资金，联众平台也可以和NHN集团Hangame平台实现资源共享。Hangame在韩国和日本拥有的IP资源、休闲类游戏内容、Avatar平台都将提供给联众，而联众的内容和客户资源也向Hangame敞开。
此前，网络游戏市场的火爆导致市场猜测海虹控股有意将其拥有的中国最早的游戏网站联众分拆赴美上市，甚至海虹控股总裁康健的一次华尔街之行都引出诸多猜想。海虹方面承认，选择韩国NHN主要是看中对方在游戏开发上的实力。“NHN拥有几十款游戏，只要在其中选择一些由联众完成汉化推向国内市场，这个成本就比其他代理韩国游戏的国内公司低许多。代理版权造成韩国方面和中国公司两张皮，互相提防，合资则不仅使双方利益一致，成本也比代理下降许多。”
就在和NHN签约同一天，海虹控股及其子公司还拟将所持东方互通50%的股权，以55万元价格转让给韩国ACTOZSOFT的北京公司亚拓士，而ACTOZSOFT正是授权海虹“A3”游戏的运营商。完成转让之后，海虹与亚拓士也是各持东方互通50%的股权，共同经营A3。据悉，A3本月24日就将开始收费运行。对于投资人海虹控股来说，这同样是一则可以理解为利好的消息，而A3带来的海虹控股整体收入的增加以及此次与NHN的合资更会改变海虹目前的收入结构，使来自联众的收入所占比例逐步下降，进一步为联众的分拆上市扫清障碍。
下一个题材：医药概念
成立六年的联众起家于棋牌，海虹方面的数据称，联众现在已经拥有1亿注册用户，每天活跃用户600万，高峰同时在线人数达60万。但是，在以日韩游戏为代表的新一轮网络游戏狂潮面前，联众尽管每月依旧能创造稳定利润，却已经无力应战。
独立运营的联众名气和品牌自然无庸讳言，收入也能保持稳定增长，但联众所处的是热钱满天飞的网络游戏行业，同期的盛大、九城已经做得风声水起，数千万美元的风险投资已入账。相形之下，如果没有全新的大规模开发，联众再呈现超高速增长的可能已经很小。至2003年中期，以联众为主的海虹控股的数字娱乐业收入和利润的增长率分别为37.12%和9.19%，增长趋缓的迹象已经渐露端倪。
联系海虹控股的风格，康健改变联众只是时间问题。
因此，国内市场曾经盛传海虹有意分拆、包装联众独立上市，但依照海虹当时的状况看，此举不仅不会获得监管机构批准，海虹控股自身也将受到拖累。
“联众不具备独立上市的资质，它太单薄。”这是海虹内部人士如此评价“分拆说”，“根据证监会《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》，自2003年10月1日起，不得分拆超过上市公司主营收入30%的资产单独上市，联众2003年上半年的收入在海虹收入中占到1/3，占海虹净利润的比例更达到了70%，显然不符合规定。”
换言之，盘活联众资产要从两方面着手，一方面通过谋求外来新资金扩大联众资产规模和经营收入，使之具备单飞的可能；另一方面，在海虹控股旗下迅速扩展其他高增长业务，降低联众在海虹收入中的权重。
4月9日宣布的与NHN的合资完成了第一步。康健表示，A3和此次联众合资对海虹未来的“数字娱乐”发展起到了很好的促进作用，他说：“2006年以后，网络游戏在中国数字娱乐产业中的比重将下降，数字娱乐产业开始形成自己完整的产业链，海虹将全面打造可循环的数字娱乐产业链，如数字娱乐付费频道、连锁网吧等等。”
而2003年4月间，海虹增发筹得的3.7亿元人民币就投入到了“增长潜力比游戏还要大”的医药电子商务领域，目前，海虹的医药电子商务已经在全国除西藏和台湾的29个省建立了分公司。
据悉，药品市场价格的70%都属于“灰色定价”，医药电子商务平台的获利空间就是挤掉这70%。但医药行业本身属于垄断经营的传统行业，海虹方面承认，“政策风险相对较大，但这种风险也使医药电子商务的进入门户比网络游戏高，只要搭建好平台，就只有人工和日常维护的费用了，因此，投资回报率相当高，毛利率能超过70%，我们的理想目标是实现网上实时交易。”
海虹的战略眼光
无论是盘活联众资产的合资还是做大海虹控股规模的医药电子商务，在运营层面看，都如外界对海虹的评价那样“海虹有高度，有别的公司很难比拟的战略眼光和高度”。但是，如果目光仅止于此，海虹也就不可能翻手将1000万人民币的公司作价到2亿美元；同样，在凭借一只股票纵横市场的情况下，短短半年内实现最大涨幅近3倍的经历也不是仅仅靠业绩就能实现的。
观察海虹控股半年来的走势，期间的四个涨停板起到了至关重要的作用，而这四个涨停板又与海虹控股同期发布的重大消息紧密相关。
2003年12月22日，从11月6日最低价10.8元启动的海虹出现本轮行情的第一个涨停，收在14.1元。1月7日出现第二个涨停，并一举突破15元，收在16.9元。涨停后的第二天，海虹控股即发布公告称，2003年7月间因国家新闻出版总署未批准版权号而搁置的“A3”已获得同意引进的正式批复。2月9日的第三个涨停，使其顺利冲破去年8、9月份形成的20元的头部，收在21.43元；2月17日的涨停则直接突破25元的障碍，报收在25.6元。3月1日则以28.88元收出了本轮行情的第一高点。
“从3月1日到3月31日见到当月次低价23.7元，这之间整整一个月跌掉5元钱，海虹都很耐心。进入4月份的海虹开始发力进入上升通道，直至4月13日公司发布董事会公告，当天开盘即涨停，收在了29.24元。但第二天在到达30.69元的高点后，一路下滑，最终收在28.01元。”一位市场人士这样描述海虹的半年翻三番的传奇。
海虹控股在4月7日发布的公告把云南国投引上前台。云南国投在4月1日从海虹控股的三家法人股东处一共受让海虹控股总股本的6.06%，仅次于持有27.40%的第一大股东中恒实业发展有限公司，位列海虹控股第二大股东。
云南国投七家股东中的三个在资本市场上名声显赫。
直接操作云南国投的总裁蔡明更是在海南港澳信托公司证券总部和博时基金创下赫赫声名，当年网络概念股风起云涌之时，蔡明就曾指挥旗下基金买卖海虹控股(时称琼海虹)，海虹股票当年接连十个涨停板的奇迹有多少是蔡的功劳至今已经无从考证。
资本高手云集的云南国投与人称资本运作“高高手”的康健相遇。“他们不会满足于这么小的持股比例，无论如何云南国投都不是冲着海虹的分红来的。海虹控股有可能正在悄悄酝酿一场更为重大的资本运作。”国盛证券专题研究员邓哲分析说。
